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伴随11月份各类宏观经济、金融数据出台，从基本面角度而言，目前乃至未来都不构成对于债券利率回落的障碍，名义增长速度的回落应该会持续一段时间，因为利率重心的回落具有了基本面意义上的支撑。

目前市场整体氛围依然偏于悲观，主要来源于对于未来资金面的担忧，客观而言，年底春节期间的资金波动并不构成负面因素，因为该因素历年同期都存在，市场所担心的只是中央银行对于流动性的态度取舍。

从历年来看，当基本面拐点发生后，如果政策面不进行微调，依然保持强势“鹰派”，确实会导致利率与基本面因素出现阶段性的方向脱节，例如2008年二季度、2011年三季度、2004年三季度等等。

但是需要注意的是，这个脱节的持续时间有限，其次这个脱节恰好是大规模配置的黄金时期。以往货币政策由紧到松，其主要关注点在于通货膨胀和经济过热问题，本次来看，货币政策的主要着力点在于金融资产的膨胀治理，因此社融融资总量的变化值得密切关注。

截止11月份，社融融资总量的余额同比增速在18.6%，只比上个月微幅回落了0.2个点，依然处于一个不算低的水平上，考虑到经济增长底线和物价刚性、以及社会融资成本，17%附近的社融增速是一个相对敏感的水平，届时政策缓和的概率很大。按照目前的增长态势走下去，在2014年初，社融增速有望逼近甚至跌破17%，有望迎来政策基调的改变，从而促成债券的趋势性机会。

从这个角度来看，政策面拐点会滞后于基本面拐点大约2个月时间，在这段时间中，利率会保持一个高位震荡整理的态势，再度创新高突破的概率非常有限，只是在等待最后的一个政策面变化。

•   信用品市场观察

周三交易所信用债又全线下跌，11永州债（AA+/AA，8Y）上行10BP至7.6%，12宝泰隆（AA/AA，3.3Y）上行17BP至8.86%。

近期虽然通胀低于预期而且经济数据也未继续走强，但是利率债回调明显。信用方面，前期国债上涨时银行间信用债补跌后再微涨，近期国债回调则下跌幅度小于国债；交易所债前期以下跌为主，12月以来资金利率转松开始企稳略上涨。总的来说，经过11月的大跌后，目前信用利差已经明显修复。随着利率债的企稳下行，信用债也无进一步下跌的空间，建议逐渐加大配置。

•   转债市场观察

12月11日上证综指收于2204.17，跌幅1.49%。大盘羸弱，转债正股多数飘绿引发转债各券多数下跌，但由于转债估值已经很低，转债整体表现略好于转债。具体来看，今日平安领跌，跌幅-2.45%，重工、川投、民生、徐工跌幅较大，单日跌幅超过1%。市场总成交24亿元，平安转债成交10亿元。

公告提醒：国电电力：关于项目进展情况的公告。子公司国电建投内蒙古能源有限公司已取得国家发展和改革委员会《关于内蒙古新街矿区察哈素煤矿及选煤厂一期工程项目核准的批复》。（项目总投资48.18亿元（不含矿业权费用）。其中，资本金14.69亿元，占总投资的30.49%；资本金以外的33.49亿元，由银行贷款解决）

中鼎股份：股东增持公告，中鼎集团持有公司股份占总股份的比例由56.87%变为57.55%，中鼎集团以及一致行动人夏鼎湖合计持有比例由56.93%变为57.62%。

•   国债期货以及相关衍生品市场观察

周三，主力合约TF1403开于91.300，收于91.460，结算价91.394，最高91.500，最低91.184，振幅0.345%，成交3850手，持仓量2970手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.152元，结算价上涨0.034元，成交量上升809手，持仓量减少30手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看，期货当日约下行0.6bp。

当天TF1403走出两个“波浪”形态，市场呈现明显的多空博弈格局，多头力量较之前几个交易日有明显回复。自国债期货问世以来，出现两个“波浪”形态的交易日屈指可数。从当天公布的社融数据来看，截止11月社融累计增速较10月回落0.2个百分点，可以确认社融增速已经从三季度高点开始回落，同时这也对应了4季度融资利率的回升。根据历史规律，社融增速的回落领先GDP1个季度，结合国信高频扩散指数走势，我们认为，经济或大概率见顶回落。短期内利率市场化对市场的利空冲击正在逐渐过去，名义拐点隐现形成的利好会逐渐兑现。虽然货币政策短期内仍大概率保持中性偏紧态势，令明显的交易性机会难以出现，但市场止跌出现技术性回调的可能性或在上升。

•   11月金融数据点评

2013年11月份社融总量1.23万亿元，比上月多增3736亿元，社融总量的余额同比增速为18.6%，较上月微幅回落了0.2个百分点，总体增速依然较高。从社融各项构成来看，贷款新增6246亿元，略超预期，目前看全年贷款新增预计为9万亿左右；表外融资再次反弹，其中，委托贷款、信托贷款本月融资额较上月大幅增加；直接融资则保持较平稳。

M2增速小幅回落0.1个百分点至14.2%，同比增速符合预期。金融机构口径的财政存款投放仅为435亿元，明显低于历史水平，可能与三公消费政策抑制财政支出有关。目前来看，截止10月财政存款累计新增2.1万亿元，比12年10月多出1万亿元，而11月的投放少于历史同期，预计12月待投放的财政存款会高于历史同期，缓解年末资金面紧张。

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